7月中旬從茅臺(tái)集團(tuán)“單飛”后，貴州習(xí)酒上市再被頻繁提及。
受貴州習(xí)酒“借殼上市”的消息影響，從7月14日開始，貴繩股份、貴廣網(wǎng)絡(luò)以及ST天成等“習(xí)酒殼概念”個(gè)股受到資金大幅炒作，走出多個(gè)連板。不過隨著時(shí)間推移相關(guān)炒作已停息。7月27日，貴繩股份、貴廣網(wǎng)絡(luò)和ST天成收盤價(jià)分別停在17.48元、11.1元和3.38元，較此前炒作的最高位有所下滑。南都灣財(cái)社-酒水新消費(fèi)指數(shù)課題組記者留意到，關(guān)于貴州習(xí)酒是否上市以及如何上市，業(yè)界仍存在爭(zhēng)論。基本面上，貴州習(xí)酒確實(shí)存在上市的可能，從近三年來業(yè)績(jī)大增“坐穩(wěn)”醬香酒第二的位置，到茅臺(tái)“單飛”后成立投資控股集團(tuán)，再到“緋聞殼資源”走出多個(gè)連續(xù)漲停。這種種表現(xiàn)讓人覺得：貴州習(xí)酒上市似乎就差“臨門一腳”。不過，這廂貴州習(xí)酒上市呼聲甚高，那廂白酒公司的上市路卻“不好走”。雖然近兩年來，白酒個(gè)股受到資金“爆炒”，讓多個(gè)未上市企業(yè)紛紛提請(qǐng)上市。但從部分近年部分白酒企業(yè)IPO暫停，再到多個(gè)白酒資產(chǎn)裝入上市公司以失敗告終?？梢钥闯霰O(jiān)管部門雖強(qiáng)調(diào)“行業(yè)上市一視同仁”，但在白酒資本化方面仍保持謹(jǐn)慎態(tài)度。
“借殼”可能性大不大？
從2012年起，每年被貴州省“點(diǎn)名”的重點(diǎn)扶持上市企業(yè)，貴州習(xí)酒何時(shí)啟動(dòng)并且以怎樣的形式上市，一直被業(yè)界關(guān)注。不過從公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)來衡量，單獨(dú)遞表以及借殼都存在一定可能。今年7月初，貴州習(xí)酒完成組建股份公司、高管變動(dòng)以及實(shí)控人變更（從茅臺(tái)集團(tuán)剝離）。而根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》中規(guī)定，首次IPO公司在成立股份公司后，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)三年以上，同時(shí)，最近3年內(nèi)董監(jiān)高及實(shí)控人沒有發(fā)生重大變化和變更。這意味著，該公司如果要走遞表上市的路徑，至少要在3年后。因此，“借殼”無疑是貴州習(xí)酒最快實(shí)現(xiàn)上市的路徑。不過業(yè)界認(rèn)為，即使走“借殼”，貴州習(xí)酒上市路仍充滿不確定性因素，尤其是傳聞殼資源貴廣網(wǎng)絡(luò)及貴繩股份，二者公司的體量遠(yuǎn)低于貴州習(xí)酒。以2019年吉藥股份擬并購體量遠(yuǎn)高于公司的修正藥業(yè)為例，該并購案就受到監(jiān)管部門的問詢，最終吉藥股份以“《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》具體實(shí)施細(xì)則尚未出臺(tái)”為由終止收購，修正藥業(yè)上市進(jìn)程再度暫停。從上述案例來看，不論是貴繩股份還是貴廣網(wǎng)絡(luò)，發(fā)起“蛇吞象”式并購重組很大可能會(huì)收到監(jiān)管部門進(jìn)行問詢，涵蓋內(nèi)容包括并購資金來源、主營(yíng)業(yè)務(wù)變更以及并購可行性等，使得貴州習(xí)酒“借殼”存在變數(shù)。“我覺得，如果貴州習(xí)酒要上市，借殼上市的可能性是不大的，因?yàn)榻铓さ膶徍酥芷谀壳芭cIPO的周期差不多，不論從目前公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，還是從地方政績(jī)考慮，其IPO可能性比借殼可能性更大。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌向南都灣財(cái)社記者表示。
另外，此前有行業(yè)分析人士也向南都灣財(cái)社記者表示，貴州習(xí)酒剝離茅臺(tái)集團(tuán)，并不單純是從獨(dú)立上市考量，更多是為了解決貴州茅臺(tái)常年被股東詬病的“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”問題。
白酒企業(yè)上市不易
據(jù)南都灣財(cái)社記者了解，近年來，白酒行業(yè)中未上市企業(yè)，均希望通過各種方式登陸資本市場(chǎng)，但難度頗大。除了2016年3月金徽酒IPO上市，以及2019年末巖石股份通過資產(chǎn)并購轉(zhuǎn)型為醬香酒企業(yè)外，再無白酒企業(yè)通過遞表上市、借殼或資產(chǎn)重組等，成功進(jìn)入資本市場(chǎng)，其中不乏郎酒、國(guó)臺(tái)酒業(yè)、劍南春及西鳳等知名酒企。上市之外，2021年開始，白酒作為標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)入上市公司（普遍是外業(yè)公司）成功率也不高。例如擬并購仁懷當(dāng)?shù)蒯u香酒企業(yè)的ST寶德、眾興菌業(yè)和吉宏股份，擬將紅星二鍋頭注入上市公司的大豪科技，這些公司的白酒并購案“因與主業(yè)不符”最終由相關(guān)公司主動(dòng)叫停。這其中也有例外，例如成功并購茅臺(tái)鎮(zhèn)大唐酒業(yè)的怡亞通，該公司本身有白酒供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，因此并購也“順理成章”。廣州一位證券分析師向南都灣財(cái)社記者表示，由于部分白酒企業(yè)，尤其是非頭部上市企業(yè)有凈利潤(rùn)高、現(xiàn)金流充沛等特點(diǎn)，即使不上市也能自身滿足資金需求，客觀來看，對(duì)上市募資的需求不是特別迫切。
白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛告訴南都灣財(cái)社記者，白酒企業(yè)上市與否受到行業(yè)周期的影響，上一輪白酒企業(yè)集中上市期是在2015年左右，彼時(shí)行業(yè)因政策等因素影響，整個(gè)白酒行業(yè)處于發(fā)展低谷期，行業(yè)具有上市融資的迫切性。
當(dāng)然，貴州習(xí)酒是否上市，企業(yè)本身發(fā)展考量是其中一方面，通過上市直接和間接拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，則是更深層次的考量。
蔡學(xué)飛認(rèn)為，除了頭部酒企外，資本市場(chǎng)上還有很多區(qū)域化特征明顯，且業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳的區(qū)域性酒企（部分企業(yè)處于經(jīng)濟(jì)相對(duì)欠佳的省份），這些酒企上市目的，是為了拉動(dòng)和強(qiáng)化地方經(jīng)濟(jì)，由此來看，驅(qū)動(dòng)白酒企業(yè)提請(qǐng)上市，更多是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)、行業(yè)和企業(yè)綜合考量及決策的結(jié)果，“像貴州習(xí)酒這種體量的企業(yè)，如果成功上市，對(duì)習(xí)水縣經(jīng)濟(jì)體量、酒業(yè)以及稅收等影響深遠(yuǎn)。”
白酒股難免被“爆炒”？
值得注意的是，從2020年下半年開始，白酒行業(yè)因業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快等因素，受到資本市場(chǎng)的“青睞”，其中貴州茅臺(tái)一度突破2600元，山西汾酒、酒鬼酒等股價(jià)大幅上漲，而舍得酒業(yè)曾創(chuàng)下“最高價(jià)ST股”的紀(jì)錄。那么，像貴州習(xí)酒這一體量和收入增速的白酒公司登陸資本市場(chǎng)，會(huì)否遇到資本“爆炒”？對(duì)此，南都灣財(cái)社記者以營(yíng)收規(guī)模與貴州習(xí)酒（2021年?duì)I收為155.8億元）相對(duì)接近的瀘州老窖、山西汾酒和古井貢，以及營(yíng)收增速（2021年增速為51.4%）相對(duì)接近的水井坊、舍得酒業(yè)及酒鬼酒，對(duì)比評(píng)估這些公司2021年全年股價(jià)走勢(shì)。
從圖中六只白酒股來看，2021年受到了資金方面的“爆炒”（制圖 陳爾琳 貝貝）從上述6只個(gè)股去年整體走勢(shì)來看，除古井貢出現(xiàn)下跌外，其他白酒股均出現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)，其中舍得酒業(yè)年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)到155%。透過相關(guān)個(gè)股年內(nèi)最低位與最高位對(duì)比，價(jià)格差均在100元以上，最高達(dá)到210元，這意味著上述個(gè)股在年內(nèi)受到資金“爆炒”。值得注意的是，6只個(gè)股流通盤均未超過15億，屬于較容易拉升的“小盤股”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，貴繩股份、ST天成的流通盤與古井貢、水井坊、舍得酒業(yè)和酒鬼酒相當(dāng)，貴廣網(wǎng)絡(luò)則為10億流通盤左右，貴州習(xí)酒如果成功從其中一家“借殼”，在流通盤不變的情況下遭遇資金“爆炒”的可能性極大。另外，公募基金的選擇也代表資本市場(chǎng)對(duì)白酒股的態(tài)度。今年第二季度，公募資金十大重倉股中，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒均受到公募基金重倉。
監(jiān)管仍在收緊
實(shí)際上，雖然今年3月證監(jiān)會(huì)曾表態(tài)“需要上市的行業(yè)一視同仁”，但對(duì)白酒行業(yè)，監(jiān)管部門一直保持謹(jǐn)慎態(tài)度。例如2020年深交所發(fā)布創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革試點(diǎn)，提出"原則上"不支持12類行業(yè)的公司在創(chuàng)業(yè)板上市，"負(fù)面清單"中包含白酒行業(yè)；2021年8月國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局召開白酒市場(chǎng)秩序監(jiān)管座談會(huì)，其中提到要防范白酒過度資本化的相關(guān)問題。南都灣財(cái)社記者注意到，白酒也是首個(gè)被提出要“防范過度資本化”的行業(yè)。從上述列舉的白酒股表現(xiàn)來看，白酒已被資本市場(chǎng)明確定義為“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”，若有新的白酒資產(chǎn)上市，有可能會(huì)在資本市場(chǎng)上帶來抽資效應(yīng)。
在趨利作用下，資本并不會(huì)因?yàn)闆]有白酒新股IPO，而流向基本面不好或前景不明朗的行業(yè)板塊。他還認(rèn)為，整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性是充裕過剩的，資金并不像過去那樣短缺，例如我國(guó)的廣義貨幣（M2）和社會(huì)融資規(guī)模增速保持10%以上較高水平，“即使白酒資產(chǎn)被陸續(xù)放寬不斷上市，從現(xiàn)在的市場(chǎng)流動(dòng)性來看，不會(huì)呈現(xiàn)像之前大IPO上市那樣的‘抽水’現(xiàn)象”。
即便難對(duì)資本市場(chǎng)“抽水”，但對(duì)于像貴州習(xí)酒這種業(yè)績(jī)明確的企業(yè)，被“爆炒”也是可預(yù)見的。
上述證券分析人士向南都灣財(cái)社記者坦言，國(guó)家的主要方向是鼓勵(lì)高科技創(chuàng)新類企業(yè)上市，通過融資來壯大相關(guān)企業(yè)發(fā)展，最終目的是促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)，但是酒本身是傳統(tǒng)且耗糧的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，本質(zhì)上與現(xiàn)有資本市場(chǎng)的政策存在一定沖突，“說句老實(shí)話，放開白酒股上市，最后會(huì)變成反復(fù)炒作的工具”。
